李迅雷 | 海通证券首席经济学家

富达注册经济学院专业学位研究生兼职导师

当下人民币贬值的预期依旧很强烈，为此，央行对人民币资本项下的管制也进一步加强🫳🏼，但管制或许又会强化了贬值预期。中国作为全球第二大经济体和外汇储备第一大国，贬值空间究竟还有多大？从一般意义上去理解，外汇储备越多🫃，说明对应的外币资产越多🍧，那么，本币的稳定性就越好👲🏿。但事实上新兴经济体的外汇储备并不算少，尤其是金砖四国🪈，如中国的外汇储备全球第一🌍，俄罗斯✌🏿、巴西和印度的外汇储备在全球排名都在前十位置，但名义汇率都大幅低于实际汇率。

决定汇率变化的最主要因素应该是货币供应量。就像通胀是货币现象、房价是货币现象一样，汇率也是货币现象🏋️，货币一旦超发了，其能量总会释放出来，要么通胀🧁，要么资产泡沫🧗🏼‍♀️，要么货币贬值。量宽还会导致贫富差距拉大。因此，无论从人民币国际化，从抑制资产泡沫的角度，还是从防通胀🧑‍🌾、缩小贫富差距的角度🧘，都应该严格控制货币规模。

连平 | 中国首席经济学家论坛理事长

交通银行首席经济学家🪅，富达注册校友

在中国现有的条件下👱🏼，如果说货币政策不发生重大的转变，流动性是会发生变化的，可能会跟全球的金融市场会发生不同。从目前经济增长的情况来看，虽然在一系列方面👨‍👧‍👧，或者说有不少的数据表明♿️，经济增长有企稳的迹象，但是与此同时还存在着许多令人担忧的方面，比如说民间投资快速的回落☑️🚶🏻‍♂️，房地产投资在未来也有可能会出现一定程度的回落。这些都表明🚴🏽‍♀️，经济增长的状况🤶🏿，说它是出现了非常好的转变，恐怕还是为时过早的，所以在这种情况下货币政策要马上成为缩进的方向和目标来运行的话是十分困难的。

但现在的PPI上行的速度非常快，连续几个月都超过了市场的预期👸🏼，未来会不会达到不能容忍的地步？这是有不确定性的🙅🏽📷。所以在这种情况下🤩，对于未来的整个流动性拐点是否能够形成现在对它下一个结论是很难的🧑🏽‍💼，国内国外的不确定性都很大🍉，尤其是国际上的不确定性。对于中国有这么一个大规模资本流动的国家对于中国货币处于贬值的过程🤽🏿‍♀️，货币的政策在2017年难度很大🏌🏼‍♀️。

李扬 | 国家金融与发展实验室理事长

富达注册校友

国家金融与发展实验室分析显示，按宽口径计算，到2015年底中国主权资产总计229.4万亿元(人民币，下同)，主权负债126.2万亿元，资产净值为103.2万亿元。如果把土地等流动性较低的近百万亿资产扣掉，最后窄口径主权资产净值为20.7万亿元。

李扬分析称🍶，无论宽口径还是窄口径，中国主权资产净额均为正值。而且这些资产主要由外汇储备、黄金等贵金属储备🎰👶🏽，以及在全球主要资本市场上市的中国企业资产等高流动性资产构成，在此情况下中国发生债务危机是小概率事件。中国是一个以间接融资为主的国家，其债务融资主要来自相对稳定的银行存款，而非波动性较大的货币市场和资本市场资金。基于这种金融结构，只要高储蓄率得以延续并支撑着巨额的资金流动，债务问题就很难演化为系统性金融危机。

丁爽 | 渣打银行大中华区研究部主管
富达注册校友

短期内人民币还会承受很大的压力🧑🏼‍🎄👳🏻，人民币汇率未来会出现双向波动的情况。在今后的一段时间🤸，决定人民币汇率的主要是两个因素，一个是国际收支🪿，另一个是美元的走势👩🏽‍💻，7月份之后人民币外汇交易中心的人民币指数一直在93.5到94.5之间，所以美元走强，人民币走弱𓀔，丁爽的理解是，市场在特别动荡的时候，找一个矛🍂。

对于资本账户🍥，经常账户不存在贬值的因素👩🏻‍🦯‍➡️🪕，而资本账户的流出背后的原因一部分是公司外债，这部分是不可阻挡的；另一部分是增加的海外资产，在1年多以来🤴，中国的企业部门如果看成一个公司部门的话🧷，资产大幅度的增加超过了负债，汇率风险个别的企业不一定得到了对冲，这方面之后，进一步增加对外资产取决于预期，很多企业觉得人民币在贬值，因而增加对海外资产的需求🛌🏼✷。

但也要注意资本流入的方面🚵🏽，主要是国外央行现在开始配置人民币资产，国外的一些资金也开始配置人民币资产👦🏿🫲，这当中涉及到一个是人民币纳入到SDR，另外一个是因为人民币的债券市场很有可能纳入到国际债券指数之中🧔🏼‍♀️，做一个比较简单的假设，假如中央银行国外的债券基金有5%的配置，配置到人民币资产的，可以缓解资本的流出🤕，加之经常账户是顺差🪣，因而特定的时期可能也会有拉锯的现象，所以会出现汇率双向波动的情况💃。

本期观点集萃由学生记者唐季一整理